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中国电信股票:5G新动能提升中国电信股票业绩

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        前言:
中期业绩表现好于预期,净利润同比增长 27.2%:2021 年上半年,公司经营收入为人民币 2192 亿元,同比增长 13.1%,服务收 入为 2035亿元,同比增长 8.8%。EBITDA 为 663 亿元,同比增长 5.1%。净利润为177 亿元,同比增长 27.2%,剔除出售附属公司的一次性税后收益后,同比增长 17.0%,每股基本净利润为 0.193 元。资本开支为 270 亿元,自由现金流达到 268 亿元。公司决定 2021 年度以现金方式分配的利润不少于该年度本公司股东应占利润的 60%,并计划自 2022 年起宣派中期股息。
 
        中国电信于2021年8月20日A股发行104亿股,上市首日涨幅超过30%,紧接着两个跌停,而近期直接破发,与中国平安股票类似的尴尬境况,当前A股PB为0.93,而港股为0.54,AH股溢价明显;
 
        核心观点:
 
        5G今年电信渗透率已经超过30%,而且用户数仍然保持增长,5G手机销售占比不断提升,行业需求正逐步增加;其中三大运营商中电信基本面表现最为亮眼,C端与B端协同发力。
 
        三大运营商中移动属于绝对硬核的存在,从财务端看移动收入规模是电信+联通,而净利润端也领跑运营商,相比之下电信由于净利润目前在6%左右,低于移动,所以在5G收入增加1%,对利润贡献更大,在三家竞争放缓的格局下电信的盈利弹性更大,而移动则更加稳健。

        5G时代对于流量使用空前加大,我们可以看到过去是购买几百兆流量现在都是几个G,而随着5G落地,流量增多,套餐价格上升,而流量单价会更加便宜,这也是趋势,比如3/4G建设期开始套餐会比较贵,后期逐步降价,而5G虽然国家目前没有提出大幅降价的信号,但未来仍然有下降的趋势,公共事业寡头垄断企业政府调控价格是必要的,但5G到来运营商也会从中受益,我们预计流量使用增速快于价格下降最终整体价格是向上对运营商有好处。

      从基本面发展来看TOC端电信在携号转网后用户数逐渐增长,得益于5G新一轮网络应用ARPU提升,三家运营商中电信5G渗透率最高;TOB端拥有传统优势,收入规模远高于另外两家,电信IDC机房数量排名全国第一,其天翼云是中国排名第一的混合云服务商,预计在5G万物互联时代对TOB端带来重大机遇,该业务的快速增长,电信的又一大增长引擎已经启动。
 
        5G资本开支巨大,与联通共建共享,双方节省巨大资本开支,在会议上联通董事长提到电信联通在5G建设周期会各自节省2000亿资本开支,电信折旧高于资本开支,现金流保持良好,费用端支出优于移动,收入端与行业基础优于联通。 
 
        中国电信 2018-2020 年三个财年派发年度股息均为每股 0.125 港元,股利支付率分别为 41.91%、45.36%以及40.14%,根据中国电信最新派息政策 2021 年度派息率不少于 60%,我们 假设利润不增长,2021 年的支付的股利较 2019 年仍提升约 50%,A 股上市后,3 年内(2023 年)将逐步提升至 70%,我们以 2019 年为基数,2019 年-2023年支付的股利的 CAGR 约为 15%。
 
        风险提示:5G 产业进度不及预期;5G 用户渗透率不及预期。
 
        行业数据:
 
        电信业务收入稳步增长,2021年相较2020年同期增速明显加快。1-8月份,电信业务收入累计完成9919亿元,同比增长8.4%,增速同比提升5.3个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为10932亿元,同比增长27.5%。

        根据工信部数据与三大运营商对比来看,工信部数据统计的是三大运营商的通信收入总和,即运营商总收入剔除销售收入,计算2021H1三大运营商通信收入为7453亿元,同比增长9.06%,与2021H1工信部公布数据7533亿元,同比增长8.7%大致相等,而工信部数据快于运营商财报数据,根据工信部披露数据1-8月来看推算前三季度三大运营商总收入大致在1.1万亿,其中电信的通信收入为3041亿元,同比上升8.3%,环比上半年增速的8.8%,下滑约0.5pct,运营商整体仍然处于触底稳定增长的态势;

        数据及互联网业务收入平稳增长。1-8月份,三家基础电信企业完成固定数据及互联网业务收入为1708亿元,同比增长11.3%,在电信业务收入中占比为17.2%,占比同比提升0.5个百分点,拉动电信业务收入增长1.9个百分点。完成移动数据及互联网业务收入4392亿元,同比增长4.3%,在电信业务收入中占比为44.3%,拉动电信业务收入增长2个百分点。
 
        语音业务持续下降。1-8月份,三家基础电信企业完成固定语音和移动语音业务收入156亿元和797亿元,同比分别下降6.8%和5.9%,合计在电信业务收入中占比9.6%,占比同比回落1.5个百分点。
 
        新兴业务收入持续加快增长。1-8月份,三家基础电信企业积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算等新兴业务,共完成新兴业务收入1491亿元,同比增长28.1%,增速较1-7月份提高0.6个百分点,在电信业务收入中占比为15%,拉动电信业务收入增长3.6个百分点。其中云计算和大数据收入同比增速分别达98%和34.8%。

 
        移动电话用户规模稳中有增,5G用户规模快速扩大。截至8月末,三家基础电信企业的移动电话用户达16.26亿户,比上年末净增3205万户。其中,5G手机终端连接数达4.19亿户,比上年末净增2.2亿户。
 
        固定宽带接入用户规模稳步增长,千兆用户发展加快。截至8月末,三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户达5.19亿户,比上年末净增3510万户。其中,100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4.77亿户,占总用户数的92%,占比较上年末提升2.1个百分点;1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1864万户,比上年末净增1224万户。
        中国电信业务使用情况:
 
        移动互联网流量大幅增长。1-8月份,移动互联网累计流量达1420亿GB,同比增长36.7%。其中,通过手机上网的流量达到1359亿GB,同比增长35.5%,占移动互联网总流量的95.7%。8月份,当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到13.73GB/户·月,同比增长22%,比上年底提高1.81GB/户·月。
 
        业绩拆分:
 
        中国电信2021H1营业收入为2192亿元,同比增长13.12%,与另外两家相比营收增速较高,拆分板块来服务收入为2035亿元,同比增长8.76%,占收入比为92.82%,相较于去年同期下降3.5PCT,商品销售收入及其他2021H1为157亿元,同比增加135%,占收入7.18%,商品销售大幅上涨主要是疫情过后的销售回暖,其中移动商品销售收入为103亿元,同比增加201%,主要是5G手机等销售,固网商品销售收入为53亿元,同比增长65%,我们预计未来商品销售收入占营业收入比例维持高个位数,换机需求等较为稳定,未来电信的亮点仍然在服务收入端;
 
        服务收入电信主要有三大板块:移动通信服务、固网及家庭智慧服务、产业数字化服务;
 
        移动通信服务2021H1为933亿元,同比增长6.98%,占收入比例为42.58%,其中手机上网业务为705亿元,同比增长9%,占总收入比例为32.18%,可以看出手机上网仍然是占据电信重大的比重,而上网收入增速高于板块收入说明其与的短信业务与语音业务是下滑的,从目前来看5G网络都开始普及了,大家语音通话的能力越来越强,微信语音、视频就可以很好解决日常沟通,所以从语音的角度来看业务未来仍然会继续萎缩,但会有一个基本盘,未来移动通信板块收入主要看手机上网,截止2021H1中国电信ARPU值已经达到45.7元,较2020年底的44.10元,上升1.6元,回升较为明显,而5Garpu值2021H1为57.4元,较2020年底的65.6元下降12.5%,下降较为明显,一方面是去年新开通尝试的消费者接受能力较强,价格敏感度不高,而随着渗透率提升会有价格敏感者会增加,另一方面从电信在互联网上广告的优惠也相当大,抢占用户明显;
 
整体运营商移动ARPU值呈现先下降后上升的态势,2021H1三大运营商对比中移动的移动arpu为52.2,已经回升到2019年中期水平,而电信45.7则是在2019年底的水平,联通arpu值为44.4也是回到2019年底的水平,电信、联通arpu值稍微稳定,波动没有移动大,移动的总arpu值波动较大,当前处于三家中最高水平,再次与另外两家拉开差距;
 
        总用户数:
 
        2021年8月中国移动总用户数达到9.51亿户,联通为3.129亿户,电信为3.67亿户,从用户数来看运营商用户红利已经结束,中国移动从2019年底的9.5亿户,到现在是处于小幅流出的状态,而用户数流出最多的是联通,2020年初为3.17亿户,流出较为明显,而电信只有在2020年初流出两个月后开始不断上涨,电信用户数从2020年初的3.36亿户上升至3.67亿户,增长较好。自2021年为期8个月来看电信用户数净增1578万户,携号转网从目前来看电信会抢夺联通的用户,移动的用户也多少会呈现流出的态势,但相对于联通的影响移动没有这么大。电信的用户数相对于另外两家来看明显处于强势地位;
 
        5G用户数:移动、联通、电信分别为3.04亿户、1.29亿户、1.47亿户,5G渗透率分别为31.97%、41.24%、40.05%,但现在约一半为体验套餐,C端5G应用仍然没有起来,即使我们看到5G手机更换比例较高,但除了速度并没有其他特别大的优势;
 
        固网及智慧家庭:2021H1位573亿元,同比增长5.18%,占总收入比例26.16%,仅次于移动服务收入,固网收入电信明显优于另外两家;其中宽带接入收入为381亿元,同比增长7.9%,占总收入比为17.38%,智慧家庭收入为71.7亿元,同比增长32.93%,占总收入比例为3.27%,
 
宽带综合arpu值始终是电信最高,在2018年时电信宽带arpu值达到49元,而今年2021H1位46.8元,最低值也就是44.1元,电信宽带arpu仍然具有很强的优势,而联通2018年为44.6元,2021H1为41.8元,仍然处于低位,移动宽带综合arpu值增长最为明显,2018年为34.4元,到2021H1为41.1元直追联通,增长明显,当前无论是用户数还是宽带ARPU均呈现增长,电信抢夺移动的移动用户数,而移动却在固网方面发力,但电信的优势是在很多小区存量仍然是电信一家,包括布网的优势,电信存量基本盘较大,而新小区等也在发力,电信仍然具有优势;
        产业数字化收入:2021H1产业数字化收入为501亿元,同比增长16.78%,占收入比例为16.78%,移动通信业务与固网收入都属于传统业务,增长较为稳定,而产业数字化业务作为5G的未来,上市融资主要发展数字化平台、行业云、IDC等,这将会给电信带来巨大的增长,拉动整体收入增速预计将达到双位数;
 
        行业云:2021H1收入为103亿元,同比增长122%,占收入比为4.72%,在产业数字化收入占比超过20%,主要有SaaS云桌面、云电脑、天翼云盘、云会议等,PaaS云数据库、大数据等,IaaS云主机、云存储、CDN等,电信在产品上有二百余款云产品,50余项关键核心技术;
        公有云市场空间增长显著,公司份额行业第四。IDC咨询发布的数据显示,2020年全球公有云服务全市场(IaaS/PaaS/SaaS)规模达到了3,124.2亿美元,同比增长24.1%,中国公有云服务全市场规模达到193.8亿美元,同比增长49.7%,增速为全球第一,预计2024年中国公有云服务市场的全球占比将从2020年的6.5%提升为10.5%以上。
 
        疫情刺激了全球公有云服务市场(特别是IaaS市场)的快速增长,2020年全球IaaS市场达到671.9亿美元,同比增长33.9%。AWS、Microsoft、阿里巴巴、Google、IBM位居市场前五,共占据77.1%的市场份额。公司主要服务政企客户,已占据国内云服务重要的市场地位。根据IDC咨询报告,2020年第四季度中国IaaS市场规模为34.9亿美元,公司市场份额占比排名第四,占据了8.7%的市场份额,仅次于阿里巴巴、华为和腾讯三家互联网公司。
公司云业务收入增长迅猛,政企客户端具备优势地位。公司自2011年推出天翼云业务,经过多年发展,已自主掌控云计算核心关键技术,具备全系列产品自主研发、运营服务、市场营销一体化能力。2020年,公司行业云收入111.75亿元,同比增长58.0%,其中天翼云大量科研成果已转化成产品和服务能力,自主研发的天翼云产品与服务收入增长142%。公司受国资委控股,满足政企客户对数据安全性的高要求,国企背景使公司成为政企选择合作伙伴的首要对象。目前,公司客户已经覆盖政务、金融、工业和社会民生四大领域,是政企客户最重要的产业网数字化服务提供商之一。
 
根据IDC咨询发布的数据,2020年中国政务云基础设施总规模为270亿元,公司占据政务云基础设施的份额为7.63%,排名第四。其中,政务云公有云市场规模达81.4亿元人民币,同比增长61.59%。在该子市场中,排名前四的厂商顺序为:中国电信、阿里云、华为和浪潮,共占据81.7%的市场份额。根据公司募集资金说明,2021-2023年公司将在天翼云方面,按照“2+4+31+X+O”的层次化架构,建设约30.8 万台服务器,推进落实公司“云改数转”战略,从而进一步提升公司的营收水平及行业地位。

IDC:2021H1收入达到160亿元,占收入比例约7.3%,同比增长10%,电信覆益众多互联网企业、能源制造行业、服务业、 金融业和政务等领域头部客户,新建IDC集中在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等重点区域;
 
IDC行业依赖早期重资本投入,市场空间增长快,公司先发优势明显,市场份额行业第一。随着企业数字化转型推进,对数据中心的要求越来越高,IDC需求快速增加。全球2020年IDC市场规模达到了623.1亿美元,主要应用行业以互联网、金融等为主。受新基建、网络强国、数字经济等国家政策的推动和新一代信息技术发展的驱动,我国IDC市场规模保持高速增长,2020年为1167.5亿元,同比增长32.9%。电信运营商和第三方IDC服务商是我国IDC行业的主要参与者,其中,三大基础电信运营商占据超过60%的市场份额,公司占据30.6%市场份额,位列行业第一。

公司IDC业务收入快速增长,预计随着募集资金到位,公司IDC机柜将持续增长。2020年,公司IDC业务实现收入279.75亿元,截止2021Q2,公司已提供了超过43万个IDC机架,其中大部分机架部署于四个经济发达区域,流量导向突出、集约优势显著。相较第三方数据中心,运营商具备国内跨区域和国际综合高速互联网接入差异化优势。公司通过此次募集,预计2021-2023年在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕等重点区域建设约8.6万架机架,继续扩大IDC竞争优势。
        成本端:
 
        经营费用2021H1为1979亿元,同比增长13.2%,整体可控,其中增长最快的是商品出售达到136亿元,同比增长180%,主要是5G移动终端销售规模大幅增加,折旧及摊销仅同比增长2.1%,未来与联通共建共享5G基站等仍会稳步上升;
 
        网络运营支撑成本:为639亿元,同比上升10.8%,随着5G在内的网络规模持续扩大,运营 成本相应增加;积极支撑产业数字化业务发展,适当增加能力建设的投入,行业整体均有上升,预计未来增速低于收入增速;
 
        人工成本:为396亿元,同比增长11.8%,加大向高科技人才、骨干人才、一线员 工和高绩效团队的激励,激发员工活力,人工成本未来仍然较为刚性;
 
        中长期股权激励机制有利于稳定和激励核心骨干团队,为公司长期发展和科技创新持续注入活力。公司于2018年和2021年分别实施两期股票增值权计划,对核心骨干员工实施中长期激励。根据2021年增值权方案,按照“贡献”、“潜力”和“业绩”三个维度原则,于2021年3月10日向公司8239名核心骨干人员授予总数约为24.12亿股股票增值权,所对应的公司H股股份数量约占已发行总股本约2.98%。每份股票增值权的行权价格为2.686港元,方案有效期为60个月。这一方案体现公司坚持价值、发展和业绩的原则,向高质量发展成效显著、“云改数转”重点领域和“高精尖缺”人才倾斜,为公司长期发展提供源动力。

        资本开支:2021H1位270亿元,较2020同期减少近40%,但全年中国电信仍然预计870亿资本开支,同比增加2.6%,资本开支结构来看其中5G网络投资为110亿元,同比增长40.9%,上半年自建5G基站:5万站 ,2021年计划不变:5G 397亿元、自建≈18万站, 全年力争在用基站达70万站,年底目标覆盖 至全部县城及部分发达乡镇 推动农村地区和铁路、公路沿线全行业共建共享;
 
        4G网络投资为12.47亿元,同比增长4.6%,4G投资已经进入尾声,宽带互联网为60亿元,同比增长22.3%,产业数字化为40亿元,同比增加15%,上半年新增2.3万台云资源服务器和1.0万个IDC机架,下半年聚焦数据中心、云资源、ICT等方向, 加大投资建设力度运营系统及基础设施46亿元,同比增加17.2%;
 
        共建共享缓解5G资本开支压力,降低基站运营成本5G高资本开支压力在共建共享下有望得到缓解。截止至2021年5月底,公司和中国联通已经实现共建共享的5G基站超过40万个,节省建设资金超过1000亿,基站共建共享模式下,计划新建基站数将减少,带来Capex和Opex双降。Capex的降低将带来折旧和摊销成本的下降,共建共享使得基站数量减少将降低电费等基站维护费用。公司预计,共建共享5年可以节约Capex和相关营运成本40%,约2700亿元。未来公司将持续利用大数据分析实现精准投入,并不断提高资源使用效率,最终达到提升盈利水平的目标。

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